文|恒心

来源|博望财经

近期奥克斯正式向港交所提交招股书，拟主板挂牌上市，中金公司为独家保荐人。

值得一提的是，这并非奥克斯首次接触资本市场。早在2015年12月，奥克斯就已经获得了在新三板挂牌的资格，并在一年后，即2017年1月，选择从新三板摘牌。随后，在2016年，奥克斯又制定了在上交所上市的计划，为此聘请了东方证券作为辅导机构。经过长时间的筹备与辅导，直至2023年6月，奥克斯终于完成了上市辅导流程。

然而，遗憾的是，尽管付出了诸多努力，奥克斯最终仍未能在上交所成功上市。

在此期间，奥克斯所处的空调市场也早已发生翻天覆地的变化，从蓝海逐步走向红海。从2018年至2023年期间，全球空调市场的销量与销售额年均复合增长率分别为1.3%和4%。相比之下，国内市场的这两项数据则分别为0.9%和2.9%。值得注意的是，全球范围内的空调销售额增速略高于全球GDP增速0.48个百分点，而国内市场的表现则明显滞后于同期的GDP增速。

进一步聚焦在国内，格力与美的两大品牌早已形成了双寡头的市场格局。考虑到通货紧缩的影响以及房地产市场的低迷，近年来分析师们对于空调行业的增长预测已显得兴趣索然。在整个空调行业中，除了格力在积极探索“能发电的空调”技术外，其他企业似乎缺乏创新亮点。

尽管如此，奥克斯仍在为上市铆足全力，此次赴港IPO旨在拓宽融资渠道，获得更多资金用于研发、制造等环节，并提升国际知名度及竞争力，以应对竞争激烈的空调市场。

不过，奥克斯的上市之路并非一帆风顺，其冲刺IPO过程中存在诸多瑕疵。高资产负债率与低毛利率并存、与格力长期缠斗所引发的纠纷以及产品质量与消费者投诉都在为其上市之路增添变数。

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高资产负债率与低毛利率并存，财务状况不容乐观

据公开资料显示，奥克斯于1994年进入空调行业，彼时格力和美的刚上市一两年，借助蓝海的空调市场以及依靠低价策略在巨头林立的格局下一度做到了线上第一，行业第三的地位，以“价格杀手”闻名，跻身二线品牌头部阵营。

但时至今日，中国空调行业已过高速增长期，由增量市场转为存量市场，行业竞争格局呈高度集中态势，头部企业盈利能力更强，对第二梯队厂商形成挤压，同时原材料价格大幅波动使空调行业存在一定成本管理压力。

正因如此，市场对奥克斯的财务状况表示了极大的担忧。

奥克斯长期采取的低价策略虽然帮助其迅速扩大了市场份额，但也导致了毛利率的下降。招股书显示，2022年至2024年前三季度奥克斯的毛利率分别为21.3%、21.8%和21.5%，远低于行业内的其他主要竞争对手。较低的毛利率意味着奥克斯产品的利润空间较小，抗风险能力较差，一旦原材料价格上涨或市场竞争加剧，利润可能会受到严重挤压。

除了低毛利率，奥克斯高企的资产负债率也是市场关注的焦点。数据显示，奥克斯在2022年至2024年前三季度的资产负债率分别高达88.3%、78.8%和84.6%，这一数字远高于行业平均水平，意味着奥克斯面临着巨大的偿债压力。一旦市场环境恶化或经营出现波动，资金链断裂的风险极高。此外，奥克斯的流动负债净额也在不断增加，进一步加剧了市场的担忧。

此外，奥克斯在IPO前夕向股东派发巨额股息的行为也引发了市场的广泛质疑。招股书显示，在业绩记录期内，奥克斯向股东派发股息约为37.9亿元，而同期利润合计为66.45亿元，派息金额占到过去两年九个月净利润总和的57%。这意味着，奥克斯将近六成的净利润用于了股东分红，这一比例远高于行业平均水平。

如此大规模的分红，可能对奥克斯上市后的资本实力和财务状况产生不利影响，甚至影响其未来的研发投入。2022年至2024年前三季度，奥克斯的研发开支分别为3.98亿元、5.67亿元和5.09亿元，累计费用尚不足15亿元，研发费用率仅为2%、2.3%和2.1%。相比之下，美的集团5年内累计研发投入已近600亿元。

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与格力的长期缠斗，纠纷不断

奥克斯在冲刺IPO的过程中，还面临着与格力之间的长期市场竞争和知识产权纠纷。这场纠纷影响的不仅是品牌形象，而且也可能对奥克斯的上市计划产生不利影响。

早在2013年，格力董事长董明珠就曾直指奥克斯挖走格力人才，拉开了两家公司至今长达十余年的“恩怨序幕”。此后董明珠在多次演讲和采访中，直接点名奥克斯，指责其存在挖人、窃取技术、虚假宣传等行为，并表示，奥克斯不仅挖走了格力的大量研发人员，还利用这些技术申请专利，并试图通过法律手段打击格力。

据《新浪财经》统计，2017年至2023年4月，格力共27次起诉奥克斯专利侵权，且均胜诉。经过三年的拉锯战，法院在2020年3月判决奥克斯赔偿4000万元，创下当时空调行业专利索赔金额最高纪录。

然而，这仅仅是两家企业专利战的冰山一角。根据“天眼查”APP数据显示，截至2025年2月7日，仅珠海格力电器股份有限公司（上市公司主体）与奥克斯之间有89起诉讼纠纷，大多集中在专利侵权案件上。

除了专利战，双方的商业秘密侵权诉讼仍在持续。

2023年7月，格力起诉奥克斯、宁波奥胜及古汤汤等五名自然人侵害商业秘密，请求法院将八件专利的专利权从奥克斯转移到格力名下，并赔偿经济损失及合理维权费用9900万元。

奥克斯与格力之间的纠纷不仅限于知识产权领域，还涉及到产品质量和能效值等问题。董明珠曾批评奥克斯生产的部分型号空调产品的实际能效值和宣传、标称存在较大差距，能效和制冷消耗功率的检测均不合格。这些问题不仅损害了消费者的利益，也影响了整个行业的健康发展。奥克斯方面则对此进行了否认，并表示将采取法律手段维护自身权益。

然而，这些争议和纠纷无疑对奥克斯的品牌形象和上市计划产生了不利影响。

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质量问题频出，不断冲击品牌形象

此外，奥克斯还面临着产品质量和消费者投诉的严峻挑战。

从家用空调到各类生活家电，奥克斯产品的质量问题似乎已经成为消费者心中的一大痛点。

据黑猫投诉平台公布的数据显示，奥克斯不仅在空调领域受到投诉，其饮水机、烘干机、空气炸锅、热水器、除湿机、颈部按摩仪、电热水龙头等产品也频繁出现在消费者的投诉列表中。这些投诉主要集中在产品的性能不稳定、能效虚标、使用寿命短等方面，严重影响了消费者的使用体验。

有消费者反映，在购买奥克斯产品后，遇到了售后服务不及时、处理效率低下等问题，使得消费者在维权过程中倍感无奈。

奥克斯产品的质量问题不仅损害了消费者的合法权益，也对其品牌形象造成了不小的冲击。在市场竞争日益激烈的今天，产品质量是企业赢得消费者信任和市场份额的关键因素之一。然而，奥克斯频繁出现的质量问题却让消费者对其产品的可靠性和耐用性产生了质疑。这不仅影响了消费者的购买决策，也限制了奥克斯在市场上的扩张和发展。

除了产品质量问题，奥克斯在售后服务方面也存在诸多不足。消费者在购买产品后，如果遇到质量问题或需要维修服务，往往面临着售后服务不及时、处理效率低下等问题。这不仅增加了消费者的维权成本和时间成本，也降低了消费者对奥克斯品牌的满意度和忠诚度。

奥克斯能否此次上市成功虽不得而知，但有一点很清楚，在当前越发内卷的空调行业竞争中，奥克斯不能仅靠低价策略来应付，至于未来能否走出差异化道路还需市场给出答案，我们拭目以待。

原文标题:奥克斯再冲IPO：上市前突击分红，负债高企，内卷难破